Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta dos Gestores do Fondo

Em janeiro, os mercados estavam convencidos de que uma aterragem suave era possível e que o pior já teria sido ultrapassado. Isto provocou a descida das yields das obrigações centrais, sustentando o desempenho dos ativos de risco. O sentimento mudou em fevereiro, com os sólidos valores do emprego e a inflação persistentemente elevada a levarem os mercados a aumentar a sua estimativa de quotas-partes terminais. Neste cenário, as yields das obrigações soberanas aumentaram e os mercados acionistas registaram uma correção, exceto na Europa, onde as perspetivas de crescimento melhoraram com a queda dos preços do gás. Por último, março assistiu ao surgimento de stress no setor bancário dos EUA, o que provocou flutuações abruptas nos mercados e movimentos violentos com e sem risco.

O posicionamento cauteloso da carteira de ações, com uma exposição média a ações de 41% durante o período, não permitiu ao fundo participar na recuperação do mercado. De facto, num ambiente caracterizado por movimentos bruscos tanto a nível de crescimento como de perdas, e apesar de os mercados a nível mundial apresentarem um desempenho positivo, as nossas coberturas no Nasdaq, Euro Stoxx 50 e S&P 500 prejudicam o desempenho. O desempenho relativo também foi penalizado pela nossa preferência por empresas de qualidade e pela nossa exposição limitada a ações com avaliação alta num ambiente em que o nível de taxas permanece elevado. O setor da tecnologia não lucrativa, representativo das características que evitámos, tem registado fortes retornos desde o início do ano.

No entanto, a nossa gestão ativa da duração da carteira de rendimento fixo contribuiu para mitigar a elevada volatilidade histórica dos mercados de rendimento fixo - a volatilidade das obrigações de dívida pública atingiu níveis observados pela última vez durante a grande crise financeira. Por último, as nossas estratégias nas moedas dos ME na América Latina e na Europa de Leste foram uma fonte de alfa.

No que diz respeito aos dados macroeconómicos, a inflação permanece elevada tanto nos EUA como na Europa. Como resultado, os bancos centrais continuam a adotar uma política monetária restritiva e o mecanismo de transmissão está a apresentar os primeiros sinais de eficácia. As condições dos empréstimos bancários têm sido mais restritivas desde meados de 2022, devido ao aumento das taxas - e tal está prestes a acelerar. A crise do setor bancário dos EUA forçará a reestruturação dos bancos regionais e uma maior restritividade das normas em matéria de concessão de empréstimos, o que poderá desencadear uma crise de crédito. Os agregados familiares e as empresas devem ser incentivadas a poupar mais e a gastar menos.

Por conseguinte, mantemos o nosso cenário principal para os próximos meses de que os EUA entrarão em recessão no segundo semestre de 2023 – embora a probabilidade de assistirmos a uma aterragem dura tenha aumentado, ainda é possível ocorrer uma aterragem suave. Na Europa, a vontade do BCE de reduzir a inflação para 2% o quanto antes significa que uma política monetária restritiva continuará a ser uma força desfavorável para o crescimento. Entretanto, a China permanece dessincronizada do resto do mundo e, por conseguinte, uma fronteira promissora desta perspetiva pouco auspiciosa.

Tal ambiente exige uma abordagem seletiva do investimento e uma gestão ativa das exposições. De facto, abriu-se uma janela de oportunidade para investir nos mercados de ações e de obrigações ao longo dos próximos meses que deve ser aproveitada. A próxima sequência de eventos poderá fechar esta janela novamente, uma vez que a inflação central elevada poderá atrasar uma taxa de referência da Fed, enquanto o risco de recessão se aproxima.

Os nossos principais impulsionadores do desempenho para os próximos meses são os seguintes:

• Na carteira de rendimento fixo, temos uma abordagem equilibrada entre duração (posição longa em taxas centrais através de taxas reais e nominais) e spreads (através de uma seleção de crédito e dívida dos ME).

• Na carteira de ações, temos uma seleção de ações que tendem a ter bons resultados num cenário de recessão, juntamente com interessantes oportunidades de crescimento nos setores da inteligência artificial e da biotecnologia. Também temos uma exposição ao Ouro, que consideramos beneficiar do cenário de taxas reais baixas que antecipamos, à medida que as taxas diminuem enquanto a inflação se mantém superior ao objetivo.

• Também temos uma exposição significativa ao Euro, uma vez que os diferenciais de crescimento e de taxas de juro devem favorecer o velho continente.