Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo

Ao longo do trimestre, a resiliência do crescimento económico nos EUA surpreendeu continuamente os investidores. De facto, apesar das condições financeiras cada vez mais restritivas, a procura dos consumidores e as tendências do emprego nos EUA permaneceram estáveis. Na Europa, a economia está a abrandar, uma vez que a maior restritividade da política monetária está a transmitir gradualmente os seus efeitos à economia real. No entanto, tanto nos EUA como na Europa, a inflação subjacente permanece persistente, levando os bancos centrais a reiterarem a sua determinação em manter uma política monetária restritiva. No Oriente, a dinâmica económica da China estagnou, o que acresce a um cenário geopolítico que continua marcado por tensões.

Nesta conjuntura, os mercados de ações ultrapassaram os máximos de um ano (e até de vários anos), apesar da incerteza prevalecente em relação às taxas de juro. De salientar que a subida das ações dos EUA foi em grande parte impulsionada pelo investimento em inteligência artificial (IA), com as 7 grandes empresas tecnológicas (Big Tech 7)² a atingirem novos máximos.

Durante o segundo semestre, o Fundo foi posicionado com base em perspetivas económicas menos favoráveis, devido aos efeitos crescentes da maior restritividade monetária e fiscal. Dado que os participantes no mercado se focaram na resiliência do crescimento dos EUA, este posicionamento não permitiu ao fundo captar totalmente a recuperação do mercado. Efetivamente, a nossa exposição ao ouro, assim como a duração longa nas das taxas soberanas pesaram sobre o desempenho absoluto.

Durante o período, foi a nossa exposição à China que mais prejudicou o desempenho. Apesar de os nossos investimentos se centrarem em empresas nacionais com indicadores fundamentais sólidos e avaliações muito atrativas, o fluxo de notícias negativas sobre o crescimento económico e a geopolítica continuou a afetar o mercado de ações chinês, sem qualquer discriminação.

Contudo, o fundo conseguiu gerar retornos positivos, devido à nossa exposição ao crédito e à dívida dos ME, bem como à nossa seleção de ações no setor da saúde.

Na nossa opinião, a nível macroeconómico, as economias resilientes e a inflação persistente sugerem que os bancos centrais não irão inverter a sua política no 2.º semestre de 2023. Com efeito, o regresso ao objetivo de 2% após uma desinflação aparentemente "imaculada" para 3% nos próximos 12 meses não será tão tranquilo quanto possa parecer. Na realidade, exigirá um crescimento do desemprego para níveis tipicamente recessivos através do aumento da taxa de juro terminal por parte dos bancos cetrais. Por conseguinte, no final do 2.º semestre de 2023, prevemos um abrandamento sincronizado, embora com diferentes desfechos: recessão nos EUA, estagnação na área do euro e crescimento moderado na China. Porém, na China, os dados económicos pouco animadores dos últimos meses apresentaram um lado positivo para os mercados: aumentaram a possibilidade de o governo tomar medidas e implementar políticas destinadas a estimular o crescimento económico.

Tal ambiente exige uma abordagem seletiva do investimento e uma gestão ativa das exposições. Relativamente às ações, prevê-se que os mercados continuem a caminhar numa corda bamba enquanto a economia registar um abrandamento sem cair num precipício, devendo o ritmo da desinflação manter as taxas de juro e, consequentemente, as ações sob controlo. Todavia, atendendo à conjuntura económica mais lenta, estamos inclinados a privilegiar ações e setores defensivos.

Relativamente ao rendimento fixo, a dependência dos bancos centrais de dados económicos implica a necessidade de nos prepararmos para diversos cenários potenciais. A confirmação do abrandamento económico e do ritmo de desinflação resultará numa descida significativa das taxas de juro ao nível global. Inversamente, se a economia demonstrar sinais ainda mais acentuados de resiliência, os bancos centrais poderão aumentar ainda mais as taxas diretoras, o que, por sua vez, afetaria as yields das obrigações a longo prazo, uma vez que uma maior restritividade da política monetária aumenta a probabilidade de uma contração acentuada da economia.

Os nossos principais impulsionadores do desempenho para os próximos meses são os seguintes:

• Rendimento fixo:

Divida Soberana - Posições de duração longa baseadas em perspetivas económicas menos favoráveis (previsões de crescimento mundial sincronizado associado a políticas ainda restritivas dos bancos centrais). O nosso posicionamento longo nas taxas de juro distribui-se entre os EUA, a Europa (tanto de central como não central) e os ME. Este posicionamento também compensa os nossos investimentos em ativos de risco (ações e crédito).

Crédito - Posições longas em crédito para níveis de carry favoráveis e spread de valor potencial, sobretudo em setores como o financeiro.

• Ações: carteira de ações diversificada composta por empresas que apresentam capacidade para registarem um desempenho superior durante os períodos de recessão (empresas tecnológicas/relacionadas com a tecnologia que combinam o crescimento impulsionado pela IA com uma maior rendibilidade, cuidados de saúde, bens essenciais, empresas industriais de qualidade de ciclo longo). Exposição complementar ao ouro.

• Divisas: Exposição longa ao euro.