A nossa revisão mensal do investimento: Maio de 2022

O mês de Maio foi marcado por uma leitura optimista de vários indicadores económicos que se deterioraram (especialmente nos Estados Unidos) e pela recuperação dos ativos financeiros.

Os mercados acionistas recuperaram mais de 5% dos mínimos do mês e, em paralelo, a pressão sobre os mercados obrigacionistas diminuiu (a taxa das obrigações do Estado americano a 10 anos caiu de 3,2% para 2,8% e os prémios de risco de crédito de 4,9% para 4,2%).

A narrativa do mercado evoluiu efetivamente face aos indicadores que apontam para um abrandamento económico mais acentuado do que o esperado (mercado imobiliário, indicadores económicos regionais, índices de gestores de compras, etc.).

Os investidores costumavam pensar que os bancos centrais, liderados pela Reserva Federal (Fed), estavam mais preocupados com uma forte dinâmica inflacionista do que com a deterioração das condições económicas. Agora antecipam uma mudança de velocidade por parte do presidente da FED. O mercado espera, portanto, que Jerome Powell adopte uma trajetória de normalização monetária mais dovish do que inicialmente esperado, com menos subidas de taxas, depois das estatísticas do mês passado.

Este optimismo renovado - impulsionado em grande medida pelo pessimismo excessivo que se instalou no mercado - suscita dúvidas e exige cautela.

De facto, há componentes de preços que continuam a aumentar e os retalhistas têm dificuldade em repercutir o aumento total dos custos numa altura em que o consumo doméstico é mais baixo. A queda da bolsa de valores do Walmart no mês passado exemplifica isto, com o preço das ações do gigante retalhista americano a cair quase 20% no período. E embora o teto da inflação possa não estar muito longe nos Estados Unidos, na Europa os aumentos de preços poderão continuar no Outono.

Neste contexto, um aumento de 50 pontos de base nas taxas do Banco Central Europeu não pode ser excluído quando o esperado aumento do preço do dinheiro na Europa começar em Julho. Contudo, isto não estaria isento de problemas, dadas as diferenças tanto na trajetória económica dos 27 estados membros [da União Europeia] como no financiamento da dívida das medidas de apoio.

Uma "PUT" por parte dos bancos centrais parece, portanto, estar muito longe. Já não podem, como antes, vir em socorro e reativar a maquinaria em caso de crise devido às forças inflacionistas em ação (repatriamento das cadeias de produção, transição energética, alterações na estrutura da poupança).

Isto é realmente preocupante, uma vez que muitas bolhas foram criadas como resultado das medidas de estímulo adoptadas nos últimos anos em todo o mundo. Historicamente, as subidas de taxas levaram quase sempre ao rebentamento de bolhas especulativas e/ou crises de mercado.

Neste contexto, mantivemos o curso detalhado no mês passado nas nossas estratégias de equity. Em Maio, mantivemos a nossa exposição entre 5% e 15%, com preferência por ações de qualidade com um perfil defensivo, uma vez que a dinâmica dos lucros das empresas poderia vacilar num contexto de abrandamento do crescimento e inflação persistente. Por exemplo, reduzimos a nossa exposição ao sector bancário a favor de ações como os cuidados de saúde e os produtos de consumo básicos. Começámos também a reforçar as reservas relacionadas com o ouro face a um possível aumento da desaceleração económica. Esta exposição poderia também servir de cobertura caso a economia dos EUA acabasse por se tornar mais resistente, uma vez que tal perspectiva aumenta a probabilidade de uma normalização monetária forçada e, por conseguinte, o risco de uma crise de mercado. Nos mercados de rendimento fixo, cobrimos quase todos os nossos investimentos de crédito com instrumentos de cobertura de índice, pois o risco idiossincrático (ou seja, o risco intrínseco de uma empresa ou de um governo) oferece mais valor do que o risco sistémico. No universo emergente, damos prioridade às obrigações emitidas pelos países que beneficiam do aumento dos preços das mercadorias e da deslocalização das cadeias de abastecimento. Finalmente, neste ambiente, a liquidez continua a ser uma parte importante das nossas carteiras, permitindo-nos tirar partido de oportunidades de investimento que poderiam tornar-se catalisadores de desempenho para os nossos fundos.

Fontes: Carmignac, Bloomberg, 09/06/2022