Carmignac Portfolio Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo

Durante o primeiro trimestre de 2024, o Carmignac Portfolio Patrimoine registou um desempenho de +5,48%, superando o seu indicador de referencia (+4,13%)¹.

O início do ano foi marcado por dados económicos resilientes nos Estados Unidos e por uma inflação mais rígida, o que levou os bancos centrais e os mercados a anteciparem menos cortes das taxas de juro do que inicialmente esperado para 2024. Enquanto os mercados de ações receberam de braços abertos este cenário macroeconómico positivo, os mercados de obrigações mostraram-se apreensivos.

O S&P 500 registou o seu melhor início do ano desde 2019. Os 7 Magníficos representaram 40% do aumento do índice. No entanto, à medida que o trimestre se aproximava do fim, observou-se uma maior participação no mercado, o que resultou em fontes de desempenho mais diversificadas. Tal foi especialmente notório no que diz respeito ao envolvimento em setores cíclicos, apontando para uma tendência altista mais sólida.

Nos mercados de obrigações, as taxas de juro registaram uma subida, com as obrigações soberanas europeias a apresentarem um desempenho superior ao das suas homólogas norte-americanas. Esta discrepância pode ser explicada por dados macroeconómicos menos favoráveis na Europa, algo que também resultou numa depreciação do euro face ao dólar. Entretanto, à semelhança das ações, os mercados de crédito beneficiaram das condições macroeconómicas vantajosas observadas durante o trimestre.

Durante o trimestre, o fundo conseguiu aproveitar a subida dos mercados graças à sua exposição a ativos de maior risco (ações e crédito).

A nossa seleção de ações foi o fator que mais contribuiu para o desempenho através dos nossos dois temas de investimento de longo prazo: a inteligência artificial (IA) e os tratamentos para a obesidade/diabetes no setor dos cuidados de saúde.

A gigante de chips para IA, Nvidia, foi a empresa com o melhor desempenho da carteira. Embora permaneçamos confiantes na rentabilidade futura da empresa, aproveitámos o aumento do preço das ações para realizar alguns ganhos. A Meta também registou uma forte recuperação, beneficiando dos efeitos positivos do seu programa de redução de custos e do impacto da IA na sua atividade publicitária. Fora do setor da tecnologia, a Eli Lilly e a Novo Nordisk continuam a usufruir da sua posição de duopólio nos medicamentos para a perda de peso.

O nosso investimento no mercado de obrigações de empresas sofreu um impacto positivo decorrente da combinação de um carry substancial e da diminuição dos spreads de crédito. Todos os segmentos de crédito, incluindo as obrigações com Grau de Investimento europeias, as obrigações de empresas de elevado rendimento em países emergentes e as CLO, contribuíram para o desempenho geral do fundo.

No entanto, neste contexto caracterizado por uma recuperação extremamente concentrada nos mercados de ações, a nossa cobertura macro (constituída por coberturas em índices de ações e de crédito, bem como pela exposição a mercadorias) prejudicou o desempenho do Fundo. Esta componente tem como objetivo atenuar as potenciais perdas durante os períodos de recessão dos mercados e diversificar a nossa carteira de ações.

A economia norte-americana deverá continuar a registar um desempenho superior ao do resto do mundo. De facto, prevemos que o crescimento económico permaneça resiliente no primeiro semestre do ano, antes de conhecer uma aterragem suave no segundo semestre. Ao mesmo tempo, a tendência desinflacionista atingiu o seu ponto mais baixo e os riscos de inflação estão a aumentar. Por outro lado, o crescimento na Europa continua a ser fraco, apesar da recuperação gradual registada graças a uma ligeira recuperação do setor industrial e a uma melhoria do rendimento real resultante da combinação de salários mais elevados e de uma inflação mais reduzida. Com efeito, os dois anos de estagnação económica pesaram sobre a inflação cíclica na zona euro. No que respeita aos bancos centrais, encontra-se em curso um ciclo sincronizado de flexibilização das políticas monetárias, com uma inversão por parte do Banco Central Europeu e da Reserva Federal a poder verificar-se no início do verão de 2024.

Este contexto deverá continuar a ser favorável aos ativos de maior risco. Contudo, embora os mercados financeiros não estejam a demonstrar sinais de exuberância, este cenário já foi incorporado nos preços, com a maior parte dos índices a atingir máximos históricos. Por conseguinte, a realização de ganhos e a seletividade regulares são fundamentais. Estamos também a reforçar os retardatários e a diversificar a nossa exposição a ações, em particular no setor industrial. Além disso, implementámos coberturas baratas, principalmente através de opções sobre ações e sobre índices de volatilidade.

No que diz respeito ao nosso investimento nos mercados de crédito, o potencial de desempenho permanece considerável graças ao carry. Nas taxas de juro soberanas, mantemos uma duração modificada reduzida. Embora os bancos centrais tenham manifestado a sua intenção de inverter as suas políticas, a resiliência do crescimento e os dados da inflação incitam-nos a ser cautelosos, em particular na parte longa da curva de rendimentos.

Por último, estamos otimistas em relação às mercadorias, pois deverão beneficiar da recuperação gradual do setor industrial. Favorecemos os setores do ouro e do cobre. Esta convicção é expressa através de investimentos em ações, obrigações e divisas.

A partir de 8 de abril de 2024, Kristofer Barrett assumirá as rédeas da seleção de ações do Carmignac Portfolio Patrimoine. Kristofer trabalhará em conjunto com duas duplas de especialistas nomeados em setembro de 2023. Conjuntamente, os Gestores do Fundo são responsáveis pelos vários fatores de desempenho do Fundo: seleção de ações, gestão da carteira de obrigações e da exposição cambial, acompanhamento da componente macroeconómica, construção da carteira e gestão de risco.